בזק: גוליבר בארץ החלמאים. חברה חזקה ואיתנה פיננסית

דף הבית >> דעות ומחקרים >> אנליסטים >> בזק: גוליבר בארץ החלמאים. חברה חזקה ואיתנה פיננסית
בזק: גוליבר בארץ החלמאים. חברה חזקה ואיתנה פיננסית
מאת: ערן יעקובי, 1.7.15, 13:42
ערן יעקובי
 
הרגולציה היא המקור לכאוס בתקשורת בישראל. אולם,  להשקפת רוסאריו, קבוצת בזק איתנה בהיבטים תחרותיים ופיננסיים כמעט מכל חברה אחרת בישראל. השפעות השוק הסיטונאי על בזק הן זניחות ובזק מקבלת לקוחות הנוטשים את הוט לטובת השוק הסיטונאי על רשת בזק.
 
זו העבודה הראשונה בחברת רוסאריו על בזק ושוק התקשורת. בכך, מושקת הפעילות של רוסאריו ייעוץ ומחקר בישראל, עם מחקר ראשון בתחום התקשורת בהתייחס לחברה הגדולה בשוק התקשורת: בזק.
 
נקודות עיקריות בסקירה
  • כותרת המסמך מרמזת בעיקר על תפיסת עולמנו בנוגע לרגולציה המקומית. נכונה העובדה, שכמעט ואין ענף בישראל, שאינו נמצא תחת מערבולת רגולטורית. אולם, נדמה, שענף הטלקום הוא ספינת הדגל ודוגמא לענף הסובל מגרזני הרגולציה כבר למעלה מ-3 שנים, כאשר התבהרות משמעותית אינה נראית באופק. אי לכך, למרבה הצער, חלק ניכר ממסמך זה עוסק ברגולציה והשפעותיה ופחות במה שמקובל כאשר מנסים להעריך חברה מבחינה איכותית וכמותית. לא נפתיע אם נציין, שהפתרון לבעיה זו הוא הקמת רשות תקשורת בלתי תלויה ומקצועית לטובת החברות בענף, המשקיעים המממנים לא מעט מפעילות הענף ולבסוף גם הצרכנים, שיקבלו תמונה ברורה של עלות-תועלת (למשל מדוע הדור הרביעי כבר פועל כמו שצריך במדינות כמו לבנון וערב הסעודית ולא בישראל). ואחרי שאמרנו זאת, ננסה בכל זאת לתת קצת קרדיט לראשי משרד התקשורת החדשים המנסים, על פי המדיה להחזיר את ההתנהלות בענף למצב של הידברות רב-צדדית.
 
  • בהמשך לסעיף הקודם, בבואנו לנתח את חברת בזק, אנו מתייחסים לחוסר הרציונאליות המאפיין את ענף הסלולר ומאמינים, שרק בעתיד הבינוני (במהלך 2016 או 2017) תחזור מרבית השפיות לסקטור. בנוסף אנו חושבים, שבתחום הקווי/תוכן רב-ערוצי, בזק עלולה להפסיד מעט בטווח הקצר. אולם, אנו מאמינים, שבטווח הארוך מתכונת השוק הסיטונאי אינה בהכרח בת-קיימא ותוצר הלוואי שלה הוא גם חיסול חלק ניכר מהיתכנות מיזם הסיבים Unlimited. השורה התחתונה היא תורת דארווין...
 
  • השפעת השוק הסיטונאי והתחרות בטלוויזיה על קבוצת בזק - השוק הסיטונאי יצא לדרך וברור שאין כעת דרך חזרה. לא צריך יום לימודים ארוך כדי להבין את השפעותיו קצרות הטווח. בזק תאבד קווי אינטרנט וטלפוניה קמעונאיים ותחווה גם לחץ על ההכנסה החודשית הממוצעת ממנוי (ARPU). מנגד, אנו מעריכים, שרפורמת השוק הסיטונאי מוגבלת מאד ביכולת שלה ליצור שינוי אמיתי בענף לאורך זמן והסיבות מפורטות בהמשך. באותה נשימה נציין גם, שקשה לנו להאמין, שביטול ההפרדה המבנית הוא צעד שיעבור בזמן ובאופן מלא ולכן לא מביאים זאת לידי ביטוי במודל הערכת השווי. בזק עלולה להינזק מעט בטווח הקצר, אולם להרוויח בגדול מדינמיקת השוק הסיטונאי, שגם הורג בינתיים את המודל העסקי של מיזם Unlimited. בוודאי שבטווח הקצר יותר, בזק צפויה גם להרוויח מחולשתה היחסית של המתחרה HOT ומעצם העובדה, שלקוחות קמעונאיים, שעוברים מ-HOT למתחרות החדשות, הופכים ברובם ל"קווים" סיטונאיים של בזק (הערכנו כ-20% מהקווים הסיטונאיים החדשים).
 
  • התייעלות ומיזוג עם yes - ניתן להבין כאינדיקציה, שפוטנציאל הסינרגיה השיווקית (הצעת ערך למנויי הקבוצה), התפעולית (התייעלות) והכלכלית (נכס מס והוצאות מימון עתידיות) הוא גדול מאד ולהערכתנו עדיין לא בא לידי ביטוי מלא. וללא קשר, קבוצת בזק עסוקה בהתייעלות יומיומית.
 
  • מספרים – עוד לפני ביטול ההפרדה המבנית ומיזוג מלא עם yes, אנו מאמינים, שהקבוצה תדע לשמור על EBITDA  מאוחד של כ- 4 מיליארד ש"ח כמספר מייצג ובהתאם גם רווח נקי של כ- 1.4 מיליארד ש"ח. מכאן אנו גוזרים את טווח השווי הראוי. הסבר מפורט בדו"ח המלא.
השקפת רוסאריו
אם לוקחים בחשבון, שסיכויי ההשפעה של הרגולציה לפגוע אנושות בקבוצת בזק היא 100%, אין צורך להמשיך ולקרוא את המסמך. מאחר שניתחנו בהשוואה בינלאומית גם את עוצמתה של קבוצת בזק ביחס לחברות דומות ובחנו את השפעות הרגולציה מכל הכיוונים, אנו חושבים אחרת. קבוצת בזק איתנה בהיבטים תחרותיים ופיננסיים כמעט מכל חברה אחרת בישראל. לאחר הניתוח והשוואת פרמטרים עסקיים ותמחוריים לחברות אחרות בעולם המפותח, אנו מבינים מדוע בזק פיבוריטית אצל המשקיעים הזרים ותמשיך להיות כזאת. לפיכך, אנו מאמינים כי בזק צריכה להיות אחזקה מהותית בתיקי ההשקעות.
 
הדו"ח המלא מצוי - כאן.
 
מאת: ערן יעקובי, מנכ"ל רוסאריו ייעוץ ומחקר.
 
Rosario Capital Logo



 
 
Bookmark and Share


 


לוח מודעות
יזמים? יש לכם רעיון מבריק? נמשכת ההרשמה למחזור הבא של TLV Generator. ההרשמה - כאן

מחפשים הגנה מושלמת על הגלישה הניידת והנייחת ועל הפרטיות מפני כל תוקף? הפתרון הזול והטוב בעולם - כאן.

לוח אירועים וכנסים של עולם ההיי-טק - כאן.

מחפש מחקרים? מאות מחקרים עדכניים מהשנה האחרונה מצויים כאן

מחפש תוכנות חופשיות? תוכל למצוא משחקיםתוכנות לפרטיים ותוכנות לעסקיםתוכנות לצילום ותמונות, הכל בחינם.


ניוזלטר שלישי של האתר הופץ לנרשמים לאתר - ניתן לצפייה כאן.

ניוזלטר שני של האתר הופץ לנרשמים לאתר - ניתן לצפייה כאן.

ניוזלטר ראשון של האתר הופץ לנרשמים לאתר - ניתן לצפייה כאן.

מעוניין לבנות ולתפעל אתר אישי או עסקי מקצועי? לחץ כאן.


 




לוח האירועים המלא לגולשים מצוי כאן.

29-31/1/18 - CybertechTLV 2018  

7/2/18 - iNNOVEX2018 

8/2/18 - Beyond Agile 

13-14/2/18 - Muni Expo 

5/3/18 - GoforIsrael Investment Conference 

13-14/3/18 - NOAH Tel Aviv 2018 

19/3/18 - כנס Teleco 2018    

15/5/18 - Israel's annual Programmatic Video conference  

 

הכי ניצפים 

דירוג הסמאטרפונים הטובים ביותר בעולם לנובמבר 2017 עפ"י Business Insider - כאן

תאגיד השידור - "עלינו". איך עשו עלינו סיבוב והשאירו את אגרת הטלוויזיה - כאן

מה כן מקדם אתרים ועסקים באינטרנט? לא העלוקות שחיות סביב גוגל ופייסבוק - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בתחום "השוק הסיטונאי" - פרק א': בזק - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בתחום "השוק הסיטונאי" - פרק ג' - ההפסד הצרכני - כאן

כמה מפסידים בביצועים של הפס הרחב במעבר ל"שוק הסיטונאי"? - הרבה - כאן

למה מבלבלים את המוח לציבור בנושא המכונה "שוק סיטונאי"? - כאן

למה בכלל צריך להחליף / לרכוש נתב במעבר ל"שוק סיטונאי"? - כאן

כל מי שכביכול "נטש את בזק" ב"שוק סיטונאי" יחזור לבזק תוך שנה-שנתיים - כאן

איך אני יודע כמה מגהרץ יש בחיבור LTE? מי ספק הסלולר המהיר בישראל? - כאן

חשיפת המחדל המדהים המוסתר מהציבור של הרס רשתות הסלולר - כאן

חשיפת מה שאילנה דיין לא פרסמה ב"ערוץ 2" על תעלולי השר משה כחלון - כאן

איך רבע מיליון לקוחות נפלו בפח ועברו להסדר המכונה בטעות "שוק סיטונאי" - כאן

ההגנה המושלמת על הגלישה ניידת והנייחת ועל הפרטיות מפני כל תוקף - כאן

מבחן דרך: חיבור VPN - האם זו ההגנה המושלמת על הגלישה ועל הפרטיות? - כאן

TLV Generator נולד - התכנית שהופכת כל רעיון למוצר (MVP) תוך 120 יום - כאן

למה 95% מהסטארטאפים בישראל נכשלו, נכשלים וימשיכו להיכשל גם בעתיד - כאן

מה חלקו ואחריותו של ה-CTO למצב בו 95% מהסטארטאפים בישראל נכשלים? - כאן

האם ניתן לרפא את המחלה של כישלון מעל ל-95% מהמיזמים בישראל? - כאן

העסקה הבעייתית של בזק-Yes לא הייתה מתבצעת בלי משרד התקשורת - כאן

המשך חשיפת הבלוף ששמו "מהפיכת הסלולר" ואיך מסרסים את הנתונים לציבור - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בנוגע לחקירת "פרשת בזק-YES" ולמה ביבי לא בעניין - כאן

סיכום ביקור בסיליקון ואלי - למה 3 הגדולות משקיעות ומפתחות באותם תחומים - כאן

סלקום החלה למכור חיבורי סיבים לבתים בחבילות מתחרות לפרטנר - כאן

20 המובילים ומקבלי הצל"ש בשנת 2017 בעולם התקשורת והייטק הישראלי - כאן
 
זרקור חברות
 
TLV-GENERATOR
 
TLV-Generator
 
מידע
 
טלקום אקספרטס
 
NordVPN
 
עדן אימון עסקי
 
כמה זה? השוואת מחירים
 
Ruckus
 
TLV-GENERATOR
 
טלי וייס
 
 
Slideshare Linkedin Twitter
Youtube Instagram Facebook
Google+ live Zappix
Bitly Vimeo Pinterest
אנדרואידאנדרואיד-ברקוד אפל ברקודאפל

 
 מפת הביטקוין   מהירות גלישה Your IP שירותנט
לייבסיטי - בניית אתרים