הערכת שווי לחברות סטארט-אפ

דף הבית >> סטארטאפים - גיוס השקעות >> הערכת שווי לחברות סטארט-אפ
הערכת שווי לחברות סטארט-אפ
 מאת: גיא חורש, 16.7.13, 23:30גיא חורש

כמה שווה החברה שלי? כמה לבקש? מה המספר שיופיע במצגת למשקיעים, בתקציר המנהלים או בתכנית העסקית? הערכת שווי חברות היא סוגיה העולה תכופות לסדר היום של היזמים והמשקיעים כאחד. כיצד מעריכים שווי?
 
הערכת שווי היא שונה לגבי חברה קיימת ולגבי חברה בשלב ה-,seed שלה עדיין אין דוחות כספיים ורקורד עסקי, שניתן לנתחם לצורך ביצוע הערכה מקצועית ומדויקת ככל האפשר.
 
מאמר זה עוסק בשיטות להערכת שווי בחברות פעילות, שמוכרות ומסוגלות להציג דוחות פיננסיים כמה שנים לאחור, וגם בחברות סטארט-אפ צעירות, שאין להן נתונים פיננסיים ועסקיים אותם ניתן לנתח והדרך היחידה לגביהן היא "face forward".
 
כולם יודעים, שחברה זקוקה למזומנים, באופן רציף. השאלה היא: כמה ומה מוכנים בעלי המניות של החברה לתת עבור המזומנים?
על מנת לענות על השאלה הזו יש לבצע ניתוח להערכת שווי החברה. רצוי, שהניתוח יהיה מדויק. זאת משום, שאם נעריך גבוה מדי, אזי משקיעים עלולים לפרש הערכה כזו כמבטאת חוסר מקצוענות ותפיסה שגויה של העסק והתעשייה על ידי היזמים. (הרבה פעמים שמעתי משפטים כגון: "עוד מיזם מנותק מציאות הטוען שהוא הגוגל הבא", או "האקסל סובל הכול"), ואם נעריך נמוך מדי אזי היזמים מסתכנים באובדן החברה או חלק גדול מדי ממנה כתוצאה מדילול אחד או יותר (נגזרת של עמידה ביעדים וקצב שריפת המזומנים של החברה). 
 
כיצד מעריכים שווי של חברה?
קיימות 3 גישות עיקריות להערכת שווי חברה:
  • גישת המכפיל.
  • גישת היוון תזרימי המזומנים.
  • גישת הנכסים.
 
באיזו גישה לבחור בבואנו לבצע הערכת שווי?
 
הגישה תלויה בחברה, באופייה, והאם היא חברת שיווק או חברה יצרנית או שתיהן גם יחד.
 
יש תלות גם במצב: האם שווי החברה האמיתי מצוי בנכסיה, למשל, חברה שיש לה בניין בבעלותה, או שהשווי האמיתי מצוי במכירותיה, למשל, חברה המקדמת מכירות של מוצרים אחרים ואינה מחזיקה מלאי בכלל, כדוגמת סוכנות פרסום אונליין המקדמת עסקים בגוגל או בפייסבוק וגובה אחוזים מהמכירות או מהתקציב.

להלן פירוט על כל אחת מהגישות:
 
 גישת המכפיל
 
זו הגישה הפופולרית ביותר להערכת חברות סטארט-אפ. על פי גישה זו, משווים בין החברה לחברות דומות לצורך הערכת השווי. זאת מאחר, שיוצאים מתוך נקודת הנחה, שחברות הפועלות באותה סביבה עסקית מתאפיינות במכפילים דומים.
 
גישה זו מנתחת את סיכויי הרווח של החברה לפי המאפיינים של השוק ואיפה נמצאת החברה בשוק ביחס ל "שחקנים האחרים". למשל, איפה נמצאת Google לעומת Bing? Baidu או Yandex?  על מנת לנקוט בגישה זו, יש תחילה לנתח את שוק המטרה של החברה בפרמטרים של גודל שוק, סגמנטציה ופוטנציאל גידול. כמובן, שלגידול תהיה קורלציה חיובית לגידול בשווי המיזם ולהיפך.
 
אם אני יודע, שאני משקיע בחברה, שכיום מוכרת 12% משוק ההולך לגדול פי חמש בשנתיים הקרובות משום שעד עכשיו כל השוק האמריקאי היה חסום רגולטיבית בפני החברה וצפוי להיפתח ב-2014, אזי, זה כמובן משפיע על שווי החברה, מה שנקרא  Hurry up and jump on the share wagon.
 
לאחר שניתחנו את הפרמטרים הללו, ננתח את המתחרים (competitive analysis) וביחס אליהם את הייחוד של החברה (USP), על מנת להמחיש כיצד החברה תצליח לעמוד ביעדים שלה ביחס לכוחות הפועלים בשוק.
 
כיצד להעריך שווי על פי גישת המכפיל?
 
מניחים, כי ניתן להעריך את שווי החברה לבעלי המניות או למשקיעים על בסיס מכפלה של מספר מסוים, מדד הזהה לחברות מסוג מסוים בעלות פרמטרים דומים. מסתכלים ספציפית על המכירות של החברה, הרווח, ההון העצמי וההון החוזר, ומבחינת נכסים בוחנים את הציוד של החברה, רכבים, נדל"ן אם יש, קניין רוחני, מוצרים ואבי טיפוס ופטנטים. הקניין הרוחני יכול גם להיות קשור בכמות העובדים המועסקים ואיכותם באספקט של כמות הידע המקצועי הקיים בחברה והיכולת למנף אותו לגידול. כמו כן בוחנים את לקוחות החברה כולל חוזים שללקוחות קיימים, צבר הזמנות ועוד. 
 
קל יחסית ליישם את הגישה הזאת, משום שמתסכלים על עסקאות דומות ומשם מיישמים את שווי המכפיל על החברה ומקבלים שווי. ישנם מספר סוגי מכפילים למשל: מכפיל הרווח (מחלקים את מחיר המניה ברווח השנתי למניה ומקבלים אינדיקציה לשווי לקראת הנפקה לציבור), מכפיל הון (מחלקים את שווי השוק של החברה בהון העצמי שלה – רלבנטי לגופים פיננסיים), מכפיל מכירות (מחלקים את שווי השוק של החברה בהכנסות. יש למכפיל זה יתרון על מכפיל הרווח כי הוא מושפע מגורמים רבים נוספים ולא רק ממכירות ומהכנסות), מכפיל תזרים (מחלקים את שווי שוק החברה בתזרים המזומנים השנתי האחרון שלה. לדוגמא: חברה בעלת שווי שוק של 40 מיליון ₪ ותזרים המזומנים שלה בשנה האחרונה עמד על 5 מיליון ₪, אזי שווי מכפיל תזרים המזומנים שלה הוא 8.
 
גישת היוון תזרימי המזומנים ( (DCF
גישה המנתחת את שווי החברה על פי תזרים המזומנים שלה. הגישה מצוינת לחברות, שאין בבעלותן נכסים כגון נדל"ן, קניין רוחני ועוד. כאן מבצעים הערכה של ההכנסות לטווח ארוך של החברה (מזומנים) ואז מהוונים אותו על מנת לשקף שווי נוכחי. לצורך הערכת השווי, על ההנהלה לספק תחזיות לגבי הכנסות והוצאות עתידיות וכן עלויות כגון עלות המכר והוצאות מכירה, הנהלה וכלליות ופיתוח. בדרך כלל תקופה של חמש שנים נותנת תחזית לא רעה. ככל שהתקופה מתרחקת, כך גדל מקדם ההיוון באופן יחסי ובתחום הסטארט-אפ יכול גם להגיע ל-70%. שיטה זו ברוב המקרים אינה רלוונטית עבור חברות סטארט-אפ.
 
גישת הנכסים
מעריכים את שווי החברה לפי הערך הכלכלי של נכסיה על פי השוק. כלומר, מה היה השווי למימוש (שזה שונה מהשווי בספרים), כאשר הרעיון הוא, שמשווים לכלל נכסי החברה ערך גבוה מאשר נכסיה בנפרד, ולכן בשיטה זו משתמשים, כאשר חברות נמצאות למשל במצב של פירוק. השיטה מציגה רף תחתון לשווי וזו שיטה מצוינת לחברות פיננסיות וחברות שעיקר הנכסים שלהן הם פיננסיים ומדידים. זו שיטה יחסית פשוטה לביצוע מבחינה חשבונאית, אך לא מתאימה לחברות בהן יש להעריך פוטנציאל, מוניטין וקניין רוחני ולחברות שרוב נכסיהן אינם פיננסיים.
 
לא תמיד מספיקה הערכת שווי, גם אם היא בוצעה על ידי חשבונאים מבריקים עם רקורד של הצלחות באנליזות מעין אלו. יש גם את מבחן המציאות, לפיו תמיד טוב גם לבצע מחקר בשוק (היום הדבר קל – יש אינטרנט) ולמצוא עסקאות דומות ובאמצעותן לקבל אינדיקציה ותימוכין לשווי.
 
ישבתי לא מזמן עם סמנכ"ל כספים של אחת מחברות האינטרנט הגדולות והמצליחות בארץ ולדבריו: "פשוט מסתכלים על עסקאות דומות ולפי זה יודעים מה השווי. אותי בכלל לא מעניין מה המספר, שמציגים בפני במצגת המשקיעים, או בתכנית העסקית. אותי מעניין מה קורה בפועל בשוק וכמה מוכנים לשלם על חברות דומות בארץ או בעולם".
 
המסקנה:
במקרים רבים, בהם עבדתי עם לקוחות על בניית התכנית העסקית וכל מה שכלול בה, המנהלים לא השקיעו  מספיק בהערכת השווי. כאשר המספרים עמדו במבחן המציאות ב 99.99% מהמקרים הם שגו. הכסף חכם יותר והמשקיעים חכמים יותר היום מתמיד. חובבנות מתפשטת בעולם ההשקעות כ"אש בשדה קוצים", ולכן מומלץ לבוא מוכנים. לבוא מקצוענים.    
 
בבואנו להעריך שווי חברה עלינו לבחור את הגישה הנכונה על פי אופייה ומצבה של החברה, השוק בו היא פועלת ומגמותיו, וכמובן לנסות ולהביא תימוכין לסדר גודל עסקאות והערכות שווי לחברות דומות בתנאים דומים. והכי חשוב: לקחת אנשים המבינים בנושא, כדי שיבנו בצורה נכונה את גיוס ההון.
 
מאת: גיא חורש, מנכ"ל טארגט
guy@targetbd.com
הערכת שווי סטארט-אפ



 
 
Bookmark and Share


 


לוח מודעות
יזמים? יש לכם רעיון מבריק? נמשכת ההרשמה למחזור הבא של TLV Generator. ההרשמה - כאן

מחפשים הגנה מושלמת על הגלישה הניידת והנייחת ועל הפרטיות מפני כל תוקף? הפתרון הזול והטוב בעולם - כאן.

ניוזלטר שלישי של האתר הופץ לנרשמים לאתר - ניתן לצפייה כאן.

ניוזלטר שני של האתר הופץ לנרשמים לאתר - ניתן לצפייה כאן.

ניוזלטר ראשון של האתר הופץ לנרשמים לאתר - ניתן לצפייה כאן.

לוח אירועים וכנסים של עולם ההיי-טק - כאן.

מחפש מחקרים? מאות מחקרים עדכניים מהשנה האחרונה מצויים כאן

מחפש תוכנות חופשיות? תוכל למצוא משחקים, תוכנות לפרטיים ותוכנות לעסקים, תוכנות לצילום ותמונות, הכל בחינם.


מעוניין לבנות ולתפעל אתר אישי או עסקי מקצועי? לחץ כאן.


 




לוח האירועים המלא לגולשים מצוי כאן.

15.5.17 - Bynet Expo 2017

18/5/17 - Israel's Annual Programmatic Video conference 

15/6/17 - CRYPTODAY 2017 

25-29/6/17 - Cyber Week 2017  

3/7/17 - 2017 Afeka Conference for Speech Processing  

15-17/8/17 - אליפות ישראל לספורט אלקטרוני 2017  

2/11/17 - 28/10/17 - German Tel Aviv Week 2017  

 

הכי ניצפים 

דירוג הסמאטרפונים הטובים ביותר בעולם לאפריל 2017 עפ"י Business Insider - כאן

מה כן מקדם אתרים ועסקים באינטרנט? לא העלוקות שחיות סביב גוגל ופייסבוק - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בתחום "השוק הסיטונאי" - פרק א': בזק - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בתחום "השוק הסיטונאי" - פרק ג' - ההפסד הצרכני - כאן

כמה מפסידים בביצועים של הפס הרחב במעבר ל"שוק הסיטונאי"? - הרבה - כאן

מה שלא מספרים לכם: כיצד בזק תמרנה את מחירי השוק הסיטונאי עד 2018 - כאן

למה מבלבלים את המוח לציבור בנושא המכונה "שוק סיטונאי"? - כאן

למה בכלל צריך להחליף / לרכוש נתב במעבר ל"שוק סיטונאי"? - כאן

התרגיל לחיסול "השוק הסיטונאי" כבר כמעט מוכן, קוראים לו Vectoring - כאן

כל מי שכביכול "נטש את בזק" ב"שוק סיטונאי" יחזור לבזק תוך שנה-שנתיים - כאן

הפלופ הבא של "השוק הסיטונאי" שירות SLU (שבלעדיו הנוטשים יחזרו לבזק) - כאן

ביבי נתניהו הקשיב לקריאת Telecom News: פיטר לאלתר את אבי ברגר - כאן

חשיפת המספרים מאחורי משבר האנטנות: בשנה האחרונה פורקו 721 אנטנות - כאן

איך אני יודע כמה מגהרץ יש בחיבור LTE? מי ספק הסלולר המהיר בישראל? - כאן

חשיפת המחדל המדהים המוסתר מהציבור של הרס רשתות הסלולר - כאן

חשיפת מה שאילנה דיין לא פרסמה ב"ערוץ 2" על תעלולי השר משה כחלון - כאן

האם נטפליקס זקוקה לרישיון כדי לפעול, לשדר ולמכור שירותים בישראל? - כאן

איך רבע מיליון לקוחות נפלו בפח ועברו להסדר המכונה בטעות "שוק סיטונאי" - כאן

ההגנה המושלמת על הגלישה ניידת והנייחת ועל הפרטיות מפני כל תוקף - כאן

מבחן דרך: חיבור VPN - האם זו ההגנה המושלמת על הגלישה ועל הפרטיות? - כאן

TLV Generator נולד - התכנית שהופכת כל רעיון למוצר (MVP) תוך 120 יום - כאן

למה 95% מהסטארטאפים בישראל נכשלו, נכשלים וימשיכו להיכשל גם בעתיד - כאן

מה חלקו ואחריותו של ה-CTO למצב בו 95% מהסטארטאפים בישראל נכשלים? - כאן

האם ניתן לרפא את המחלה של כישלון מעל ל-95% מהמיזמים בישראל? - כאן

20 המובילים ומקבלי הצל"ש בשנת 2016 בעולם התקשורת וההייטק הישראלי - כאן
 
זרקור חברות
 
TLV-Generator
 
TLV-Generator
 
 
טלקום אקספרטס
 
NordVPN
 
עדן אימון עסקי
 
כמה זה? השוואת מחירים
 
TLV-Generator
 
TLV-GENERATOR
 
טלי וייס
 
 
 
Slideshare Linkedin Twitter
Youtube Instagram Facebook
Google+ live Zappix
Bitly Vimeo Pinterest
אנדרואידאנדרואיד-ברקוד אפל ברקודאפל

 
 מפת הביטקוין   מהירות גלישה Your IP שירותנט
לייבסיטי - בניית אתרים