ניתוח אנליסט התקשורת: הידיים שוב על ההגה - בזק והענף מזווית קצת אחרת

דף הבית >> דעות ומחקרים >> אנליסטים >> ניתוח אנליסט התקשורת: הידיים שוב על ההגה - בזק והענף מזווית קצת אחרת
ניתוח אנליסט התקשורת: הידיים שוב על ההגה - בזק והענף מזווית קצת אחרת
מאת: ערן יעקובי, 4.9.18, 12:00ערן יעקובי
 
התוצאות, שקיבלנו מניתוח מצבה של בזק, מסבירות הרבה על מצבה של הקבוצה ומתחרותיה ושופכות עוד אור על הרגולציה הישראלית והסביבה העסקית של שוק הטלקום. מידע חשוב למשקיעים ולמחזיקים במניות קבוצת בזק.
 
הקדמה
השנה האחרונה, הייתה הסוערת בתולדות החברה כפי שאנו מכירים אותה. פרשת יורוקום-yes, שהפכה, בין השאר, לתיק 4000, טלטלה את נושאת המטוסים באופן כזה, שהנהלתה הבכירה וכמעט כל הדירקטוריון הוחלפו. ככל שהתפתחה הפרשה, עוד ועוד פרטים לגבי השנים האחרונות בחברה ואף במשרד התקשורת, החלו להתפרסם.

מתוך הבנה, שלא כל מה שמפורסם נכון או מדויק ושעד שלא תרד הפרשה מהכתפיים של החברה, נמנענו עד כה מלספק המלצות / מחשבות / השערות וכו' מטעם פשוט, שהכלכלה לא שיחקה תפקיד מרכזי בהערכת חברת בזק, שאנו מזכירים, שהיא חברה תפעולית, תזרימית המספקת שירותים יומיומיים. אי לכך, הצהרות על כדאיות רכישת המניה במחיר מסוים או מכירתה, נראית לנו לא מספיק אחראית.

כעת, כאשר החברה יצאה לדרך חדשה עם הנהלה מוערכת ודירקטוריון חדש ובעיקר על רקע השינויים בסביבה העסקית ובהלך הרוח הרגולטורי, חשבנו, שיהיה נכון לבצע בדיקה כלכלית ועסקית קצת יותר מעמיקה מהרגיל. תחושת הבטן הייתה שענף הטלקום המקומי, בתנאים הנוכחיים של חוסר שיווי משקל משווע, אינו מייצר ערך למשקיעים.

הדרך לבצע את הבדיקה הייתה התבוננות על המתרחש בעולם בנושא השקעות קפיטליות (CAPEX) והערך שהן מייצרות לבעלי המניות, אם בכלל, ולשרטט את מצבה של בזק על אותה מפה. באופן טבעי, ניסינו להבין את סביבת הטלקום המקומית מבחינה עסקית ורגולטורית ולמפות בתוכה את בזק מבחינת עוצמות, חולשות הזדמנויות ואיומים (SWOT). אנו מאמינים, שהגענו למסקנה יחסית ברורה על רקע אי הוודאות המאפיינת את השוק.

מה בדקנו?
בהתייחס להקדמה כדי לבחון את בזק כלכלית גריידא, בחנו את התיאוריה של השוואת מכפילים והאם היא מתאימה לסיטואציה כמו זו, שנמצא בה שוק התקשורת המקומי. בחנו האם בדיקת ההחזר על ההון המשוקע ע"י החברה היא הדרך הנכונה יותר דווקא עכשיו. חלק זה הוא תיאורטי ונכתב בסיוע ובהשראת ד"ר רועי שלם וד"ר טל מופקדי, מחברת נומריקס בע"מ.
 
בהנחה, שהכלי הנכון ביותר לבחינת מצב שוק הטלקום הוא בחינת החזר ההשקעה, הרחבנו בנושא של רווחיות, השקעות, החזר השקעה מרכוש קבוע והון חוזר וכל זאת באמצעות מחקר מחו"ל על חברות טלקום גדולות בעולם המפותח ובעולם המתפתח. כאן עולה השאלה: האם טלקום מייצר או משמיד ערך למשקיעים.
 
השאלה בסעיף הקודם, הצריכה בחינה של רמות מינוף ביחס לרווחים ולתזרים, מדיניות חלוקת דיבידנדים ותשואתם בחברות הטלקום לעומת ענפים אחרים והסיבות להבדלים. רמז: יש לבחון האם תשואת הרווח התפעולי מול המשאבים המושקעים בפעילות החברה, גבוהה ממחיר ההון של החברה ומה משמעויות הפערים.
 
קבלת תמונה ברורה על ביצועי חברות הטלקום בעולם, איפשרה לגשת ולבדוק את אותם פרמטרים כאשר מנתחים את מצבה של בזק. התוצאות, שקיבלנו מניתוח מצבה של בזק, מסבירות הרבה על מצבה של הקבוצה ומתחרותיה ושופכות עוד אור על הרגולציה הישראלית והסביבה העסקית של שוק הטלקום.
 
סיכמנו את מצבה של בזק בהווה ובעתיד על פי ההנחות, אתגרים וסיכונים.
 
ניתוח תוצאות הבדיקה על בזק, מחזיר לפרק הראשון האקדמי יותר ומקל על המשקיע הסביר לקבל החלטות מושכלות לגבי השקעה במניות בזק, הסיכונים הכרוכים במהלך כזה וכן אינדיקציה לשווי הקבוצה. שילוב מודלים, רובם פשוטים יחסית, אולי קצת פשטניים בהנחות, מאפשר קבלת אינדיקציה לשווי הוגן מול מחיר מניית בזק הנוכחי.
 
התייחסנו בקצרה למצב חברות הסלולר. כאן עלתה השאלה האם יש טעם בבניית מודל אינדיקטיבי לשווין, נוכח בחינת הפרמטרים בהם עוסקת עבודה זו, לגביהן.
 
השורה התחתונה
מניית בזק נגעה בשנה האחרונה בשפל של שנים, מתוך השילוב של פרשת אלוביץ' יחד עם התגברות התחרות ורגולציה לעומתית בחלק מהמקרים. המשקיע הסביר ישאל עצמו, בהתאם להגדרת "מלכודת הערך", האם המניה זולה להישאר או שצפויה נקודת פיתול וכמה נקודה זו רחוקה ממועד ההשקעה הפוטנציאלי. משקיע כזה יתעלם מתשואת דיבידנד וגם אם המניה נראית זולה במועד זה, הוא ככל הנראה יחשוש מהפסדי הון בעתיד.

ההתבססות על יחסי כיסוי ההשקעות של בזק (ROIC) ועל ההתפתחויות בסביבה העסקית והטכנולוגית בארץ ובעולם, מספקות לנו תשובה חד משמעית. בענף עתיר השקעות הבנוי על הרבה ידע איך עושים זאת נכון (know how) ובעיקר כזה שנראה כמו ענף של כלים שלובים בנושא התשתיות, בזק היא אינה מלכודת ערך.
 
ההסברים, הסייגים וההנחות לגבי השווי ההוגן בהרחבה במסמך המלא - כאן.
 
מאת: ערן יעקובי ספטמבר 2018
מנכ"ל רוסאריו ייעוץ ומחקר
 
ANALYSIS FREE



 
 
Bookmark and Share


 


לוח מודעות
יזמים? יש לכם רעיון מבריק? נמשכת ההרשמה למחזור הבא של TLV Generator. ההרשמה - כאן

מחפשים הגנה מושלמת על הגלישה הניידת והנייחת ועל הפרטיות מפני כל תוקף? הפתרון הזול והטוב בעולם - כאן.

לוח אירועים וכנסים של עולם ההיי-טק - כאן.

מחפש מחקרים? מאות מחקרים עדכניים מהשנה האחרונה מצויים כאן

מחפש תוכנות חופשיות? תוכל למצוא משחקיםתוכנות לפרטיים ותוכנות לעסקיםתוכנות לצילום ותמונות, הכל בחינם.


מעוניין לבנות ולתפעל אתר אישי או עסקי מקצועי? לחץ כאן.


 




לוח האירועים המלא לגולשים מצוי כאן.

25-29/11/18 - Oracle Week 2018  

9-12/12/18- Healthcare Technological INNOVATION Program 

13/12/18 - Video Trends for 2019 TLV  

7/3/19 - 2019 OurCrowd Global Investor Summit 

13/3/19 -  Telco 2019  

 

הכי ניצפים 

דירוג הסמאטרפונים הטובים ביותר בעולם לנובמבר 2018 עפ"י Business Insider - כאן

תאגיד השידור - "עלינו". איך עשו עלינו סיבוב והשאירו את אגרת הטלוויזיה - כאן

מה כן מקדם אתרים ועסקים באינטרנט? לא העלוקות שחיות סביב גוגל ופייסבוק - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בתחום "השוק הסיטונאי" - פרק א': בזק - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בתחום "השוק הסיטונאי" - פרק ג' - ההפסד הצרכני - כאן

כמה מפסידים בביצועים של הפס הרחב במעבר ל"שוק הסיטונאי"? - הרבה - כאן

למה מבלבלים את המוח לציבור בנושא המכונה "שוק סיטונאי"? - כאן

למה בכלל צריך להחליף / לרכוש נתב במעבר ל"שוק סיטונאי"? - כאן

איך אני יודע כמה מגהרץ יש בחיבור LTE? מי ספק הסלולר המהיר בישראל? - כאן

חשיפת המחדל המדהים המוסתר מהציבור של הרס רשתות הסלולר - כאן

חשיפת מה שאילנה דיין לא פרסמה ב"ערוץ 2" על תעלולי השר משה כחלון - כאן

איך רבע מיליון לקוחות נפלו בפח ועברו להסדר המכונה בטעות "שוק סיטונאי" - כאן

ההגנה המושלמת על הגלישה ניידת והנייחת ועל הפרטיות מפני כל תוקף - כאן

מבחן דרך: חיבור VPN - האם זו ההגנה המושלמת על הגלישה ועל הפרטיות? - כאן

TLV Generator נולד - התכנית שהופכת כל רעיון למוצר (MVP) תוך 120 יום - כאן

למה 95% מהסטארטאפים בישראל נכשלו, נכשלים וימשיכו להיכשל גם בעתיד - כאן

מה חלקו ואחריותו של ה-CTO למצב בו 95% מהסטארטאפים בישראל נכשלים? - כאן

האם ניתן לרפא את המחלה של כישלון מעל ל-95% מהמיזמים בישראל? - כאן

העסקה הבעייתית של בזק-Yes לא הייתה מתבצעת בלי משרד התקשורת - כאן

המשך חשיפת הבלוף ששמו "מהפיכת הסלולר" ואיך מסרסים את הנתונים לציבור - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בנוגע לחקירת "פרשת בזק-YES" ולמה ביבי לא בעניין - כאן

סיכום ביקור בסיליקון ואלי - למה 3 הגדולות משקיעות ומפתחות באותם תחומים - כאן

מורה נבוכים בפרשת "תיק 4000" מי עוד צפוי להיחקר ומה עדיין לא נחקר - כאן

שלמה פילבר (עד לאחרונה מנכ"ל משרד התקשורת) - עד מדינה? הצחקתם אותי! - כאן

"יש אפליה בחקירה"? חשיפה: למה השר משה כחלון לא נחקר עד היום? - כאן

חשיפת חשד לשחיתות הדומה לזו של "תיק 4000" אך בתחום הסלולר - כאן

חשיפת ההונאה הגדולה שהובילה לכך שמוצרי התקשורת יקרים יותר בישראל - כאן

בלעדי לקוראי האתר: 1 ש"ח ליום שיחות וגלישה ללא הגבלה בחו"ל... - כאן

חשיפת מה שלא רוצים  שתדעו בעניין פריסת אנלימיטד (בניחוח בלתי נסבל) - כאן

צעירי קליפורניה "עפים על עצמם" עם ה-e-Scooter קורקינט בשם Bird (ציפור) - כאן

השוק הקווי לקראת דעיכה ויצירת מונופול חדש (סלקום) על חורבות בזק והוט - כאן

חשיפה: האם ניתן לחבר ממיר כבלים פרטי על רשת הוט? - כאן


 
זרקור חברות
 
TLV-GENERATOR
 
TLV-Generator
 
קפל
 
טלקום אקספרטס
 
NordVPN
 
עדן אימון עסקי
 
כמה זה? השוואת מחירים
 
Pixabay
 
TLV-GENERATOR
 
טלי וייס
 
 
Slideshare Linkedin Twitter
Youtube Instagram Facebook
Google+ live Zappix
Bitly Vimeo Pinterest
אנדרואידאנדרואיד-ברקוד אפל ברקודאפל

 
 מפת הביטקוין   מהירות גלישה Your IP שירותנט
לייבסיטי - בניית אתרים