ניתוח אנליסט התקשורת: הידיים שוב על ההגה - בזק והענף מזווית קצת אחרת

דף הבית >> דעות ומחקרים >> אנליסטים >> ניתוח אנליסט התקשורת: הידיים שוב על ההגה - בזק והענף מזווית קצת אחרת
ניתוח אנליסט התקשורת: הידיים שוב על ההגה - בזק והענף מזווית קצת אחרת
מאת: ערן יעקובי, 4.9.18, 12:00ערן יעקובי
 
התוצאות, שקיבלנו מניתוח מצבה של בזק, מסבירות הרבה על מצבה של הקבוצה ומתחרותיה ושופכות עוד אור על הרגולציה הישראלית והסביבה העסקית של שוק הטלקום. מידע חשוב למשקיעים ולמחזיקים במניות קבוצת בזק.
 
הקדמה
השנה האחרונה, הייתה הסוערת בתולדות החברה כפי שאנו מכירים אותה. פרשת יורוקום-yes, שהפכה, בין השאר, לתיק 4000, טלטלה את נושאת המטוסים באופן כזה, שהנהלתה הבכירה וכמעט כל הדירקטוריון הוחלפו. ככל שהתפתחה הפרשה, עוד ועוד פרטים לגבי השנים האחרונות בחברה ואף במשרד התקשורת, החלו להתפרסם.

מתוך הבנה, שלא כל מה שמפורסם נכון או מדויק ושעד שלא תרד הפרשה מהכתפיים של החברה, נמנענו עד כה מלספק המלצות / מחשבות / השערות וכו' מטעם פשוט, שהכלכלה לא שיחקה תפקיד מרכזי בהערכת חברת בזק, שאנו מזכירים, שהיא חברה תפעולית, תזרימית המספקת שירותים יומיומיים. אי לכך, הצהרות על כדאיות רכישת המניה במחיר מסוים או מכירתה, נראית לנו לא מספיק אחראית.

כעת, כאשר החברה יצאה לדרך חדשה עם הנהלה מוערכת ודירקטוריון חדש ובעיקר על רקע השינויים בסביבה העסקית ובהלך הרוח הרגולטורי, חשבנו, שיהיה נכון לבצע בדיקה כלכלית ועסקית קצת יותר מעמיקה מהרגיל. תחושת הבטן הייתה שענף הטלקום המקומי, בתנאים הנוכחיים של חוסר שיווי משקל משווע, אינו מייצר ערך למשקיעים.

הדרך לבצע את הבדיקה הייתה התבוננות על המתרחש בעולם בנושא השקעות קפיטליות (CAPEX) והערך שהן מייצרות לבעלי המניות, אם בכלל, ולשרטט את מצבה של בזק על אותה מפה. באופן טבעי, ניסינו להבין את סביבת הטלקום המקומית מבחינה עסקית ורגולטורית ולמפות בתוכה את בזק מבחינת עוצמות, חולשות הזדמנויות ואיומים (SWOT). אנו מאמינים, שהגענו למסקנה יחסית ברורה על רקע אי הוודאות המאפיינת את השוק.

מה בדקנו?
בהתייחס להקדמה כדי לבחון את בזק כלכלית גריידא, בחנו את התיאוריה של השוואת מכפילים והאם היא מתאימה לסיטואציה כמו זו, שנמצא בה שוק התקשורת המקומי. בחנו האם בדיקת ההחזר על ההון המשוקע ע"י החברה היא הדרך הנכונה יותר דווקא עכשיו. חלק זה הוא תיאורטי ונכתב בסיוע ובהשראת ד"ר רועי שלם וד"ר טל מופקדי, מחברת נומריקס בע"מ.
 
בהנחה, שהכלי הנכון ביותר לבחינת מצב שוק הטלקום הוא בחינת החזר ההשקעה, הרחבנו בנושא של רווחיות, השקעות, החזר השקעה מרכוש קבוע והון חוזר וכל זאת באמצעות מחקר מחו"ל על חברות טלקום גדולות בעולם המפותח ובעולם המתפתח. כאן עולה השאלה: האם טלקום מייצר או משמיד ערך למשקיעים.
 
השאלה בסעיף הקודם, הצריכה בחינה של רמות מינוף ביחס לרווחים ולתזרים, מדיניות חלוקת דיבידנדים ותשואתם בחברות הטלקום לעומת ענפים אחרים והסיבות להבדלים. רמז: יש לבחון האם תשואת הרווח התפעולי מול המשאבים המושקעים בפעילות החברה, גבוהה ממחיר ההון של החברה ומה משמעויות הפערים.
 
קבלת תמונה ברורה על ביצועי חברות הטלקום בעולם, איפשרה לגשת ולבדוק את אותם פרמטרים כאשר מנתחים את מצבה של בזק. התוצאות, שקיבלנו מניתוח מצבה של בזק, מסבירות הרבה על מצבה של הקבוצה ומתחרותיה ושופכות עוד אור על הרגולציה הישראלית והסביבה העסקית של שוק הטלקום.
 
סיכמנו את מצבה של בזק בהווה ובעתיד על פי ההנחות, אתגרים וסיכונים.
 
ניתוח תוצאות הבדיקה על בזק, מחזיר לפרק הראשון האקדמי יותר ומקל על המשקיע הסביר לקבל החלטות מושכלות לגבי השקעה במניות בזק, הסיכונים הכרוכים במהלך כזה וכן אינדיקציה לשווי הקבוצה. שילוב מודלים, רובם פשוטים יחסית, אולי קצת פשטניים בהנחות, מאפשר קבלת אינדיקציה לשווי הוגן מול מחיר מניית בזק הנוכחי.
 
התייחסנו בקצרה למצב חברות הסלולר. כאן עלתה השאלה האם יש טעם בבניית מודל אינדיקטיבי לשווין, נוכח בחינת הפרמטרים בהם עוסקת עבודה זו, לגביהן.
 
השורה התחתונה
מניית בזק נגעה בשנה האחרונה בשפל של שנים, מתוך השילוב של פרשת אלוביץ' יחד עם התגברות התחרות ורגולציה לעומתית בחלק מהמקרים. המשקיע הסביר ישאל עצמו, בהתאם להגדרת "מלכודת הערך", האם המניה זולה להישאר או שצפויה נקודת פיתול וכמה נקודה זו רחוקה ממועד ההשקעה הפוטנציאלי. משקיע כזה יתעלם מתשואת דיבידנד וגם אם המניה נראית זולה במועד זה, הוא ככל הנראה יחשוש מהפסדי הון בעתיד.

ההתבססות על יחסי כיסוי ההשקעות של בזק (ROIC) ועל ההתפתחויות בסביבה העסקית והטכנולוגית בארץ ובעולם, מספקות לנו תשובה חד משמעית. בענף עתיר השקעות הבנוי על הרבה ידע איך עושים זאת נכון (know how) ובעיקר כזה שנראה כמו ענף של כלים שלובים בנושא התשתיות, בזק היא אינה מלכודת ערך.
 
ההסברים, הסייגים וההנחות לגבי השווי ההוגן בהרחבה במסמך המלא - כאן.
 
מאת: ערן יעקובי ספטמבר 2018
מנכ"ל רוסאריו ייעוץ ומחקר
 
ANALYSIS FREE



 
 
Bookmark and Share


 

לוח מודעות
מחפשים הגנה מושלמת על הגלישה הניידת והנייחת ועל הפרטיות מפני כל תוקף? הפתרון הזול והטוב בעולם - כאן.

לוח אירועים וכנסים של עולם ההיי-טק - כאן.

מחפש מחקרים? מאות מחקרים עדכניים מהשנה האחרונה מצויים כאן

מחפש תוכנות חופשיות? תוכל למצוא משחקיםתוכנות לפרטיים ותוכנות לעסקיםתוכנות לצילום ותמונות, הכל בחינם.


מעוניין לבנות ולתפעל אתר אישי או עסקי מקצועי? לחץ כאן.


 




לוח האירועים המלא לגולשים מצוי כאן.

16-19/9/19 - DLD Tel Aviv Digital Conference 2019 

23/9/19 - FoodTech IL 2019  

28-29/10/19 - Smart Mobility Summit 2019 

17-24/11/19 - שבוע היזמות העולמי 2019  

11/12/19 - Next Case  

12/2/20 - Teleco 2020

 

הכי ניצפים 

דירוג הסמאטרפונים הטובים ביותר בעולם למאי 2019 עפ"י Business Insider - כאן

תאגיד השידור - "עלינו". איך עשו עלינו סיבוב והשאירו את אגרת הטלוויזיה - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בתחום "השוק הסיטונאי" - פרק א': בזק - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בתחום "השוק הסיטונאי" - פרק ג' - ההפסד הצרכני - כאן

כמה מפסידים בביצועים של הפס הרחב במעבר ל"שוק הסיטונאי"? - הרבה - כאן

למה מבלבלים את המוח לציבור בנושא המכונה "שוק סיטונאי"? - כאן

למה בכלל צריך להחליף / לרכוש נתב במעבר ל"שוק סיטונאי"? - כאן

איך אני יודע כמה מגהרץ יש בחיבור LTE? מי ספק הסלולר המהיר בישראל? - כאן

חשיפת המחדל המדהים המוסתר מהציבור של הרס רשתות הסלולר - כאן

חשיפת מה שאילנה דיין לא פרסמה ב"ערוץ 2" על תעלולי השר משה כחלון - כאן

איך רבע מיליון לקוחות נפלו בפח ועברו להסדר המכונה בטעות "שוק סיטונאי" - כאן

ההגנה המושלמת על הגלישה ניידת והנייחת ועל הפרטיות מפני כל תוקף - כאן

מבחן דרך: חיבור VPN - האם זו ההגנה המושלמת על הגלישה ועל הפרטיות? - כאן

המשך חשיפת הבלוף ששמו "מהפיכת הסלולר" ואיך מסרסים את הנתונים לציבור - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בנוגע לחקירת "פרשת בזק-YES" ולמה ביבי לא בעניין - כאן

סיכום ביקור בסיליקון ואלי - למה 3 הגדולות משקיעות ומפתחות באותם תחומים - כאן

שלמה פילבר (עד לאחרונה מנכ"ל משרד התקשורת) - עד מדינה? הצחקתם אותי! - כאן

"יש אפליה בחקירה"? חשיפה: למה השר משה כחלון לא נחקר עד היום? - כאן

חשיפת חשד לשחיתות הדומה לזו של "תיק 4000" אך בתחום הסלולר - כאן

חשיפת ההונאה הגדולה שהובילה לכך שמוצרי התקשורת יקרים יותר בישראל - כאן

בלעדי לקוראי האתר: 1 ש"ח ליום שיחות וגלישה ללא הגבלה בחו"ל... - כאן

חשיפת מה שלא רוצים  שתדעו בעניין פריסת אנלימיטד (בניחוח בלתי נסבל) - כאן

חשיפה: איוב קרא אישר לקבוצת סלקום בדיוק מה שביבי אישר ל-Yes ולבזק - כאן

האם השר איוב קרא היה צריך בכלל לחתום על האישור, שנתן לקבוצת סלקום? - כאן

האם ביבי וקרא קבלו בכלל תמורה עבור ההטבות הרגולטוריות שנתנו לסלקום? - כאן

המסמכים בנושא בזק-Yes (תיק 4000) מוכיחים "תפירת תיק" לאיש הלא נכון! - כאן

עובדות ומסמכים המוסתרים מהציבור: האם ביבי כשר תקשורת עזר לקב' בזק? - כאן

מה מקור ה-Fake News שהביא לתפירת תיק לביבי והעלמת החשודים הנכונים - כאן

אחת הרגליים של "תיק 4000 התפור" התמוטטה היום בניצחון (כפול) של בזק - כאן

איך כתבות מפנקות הפכו לפתע לטובת הנאה שהיא מיסודות עבירת השוחד? - כאן

שערוריית הקנס הענק על בזק וחשיפת "תעודת הביטוח" של נתניהו בתיק 4000 - כאן

תיק 5000: סלקום - IBC לא תפרוס סיבים ותרכב על גב הרכוש הפרטי של בזק - כאן

ערוץ 20: "תיק תפור": אבי וייס חושף את מחדלי "תיק 4000" - כאן

התבלבלתם: גיא פלד הפך את כחלון, גבאי ואילת לחשודים המרכזיים בתיק 4000 - כאן

פצצות בתיק 4000: האם היו בכלל התנגדויות למיזוג בזק-יס? - כאן

נמצא מסמר נוסף בארון הקבורה של תיק 4000 התפור - כאן

נחשפה עוד עובדה חשובה בדרך אל ההלוויה של תיק 4000 - כאן

תיק 4000 לא הושלם: האם היועמ"ש קיבל את כל המידע הנחוץ לחקר האמת? - כאן

תיק 4000: גם תקנות התקשורת התומכות בגרסת נתניהו לא נכללו בחקירה - כאן

חשיפת שקרים נוספים בתיק 4000: הטעיית הציבור נמשכת ללא הרף - כאן

תיק 4000: נחוצה ועדת חקירה ממלכתית לגבי "אישום" שר התקשורת - נתניהו - כאן

תיק 4000: חשיפת "דבר ראשון" בעניין היועמ"ש - היבטים חמורים חדשים - כאן

תיק 4000: היועמ"ש לממשלה אישר "מיזוג" בזק-יס. צריך ועדת חקירה ממלכתית - כאן

אוסף הטעויות בתיק 4000: "אני מאשים" - לא חתרו כלל לגילוי המאת - כאן

שערוריית תיק 4000: איך יש 2 גרסאות שונות של כתב החשדות של היועמ"ש? - כאן

ערוץ 20: אבי וייס חשף טענות שגויות בכתב החשדות נגד רוה"מ בתיק 4000 - כאן

תיק 4000: חשיפת מסמך נוסף שיסייע גם הוא לחיסול תיק 4000 התפור - כאן

ערוץ 20: אבי וייס ואלי ציפורי חשפו שקרי הפרקליטות לגבי ההדלפות בתיק 4000 - כאן

תיק 4000: מתי מדוע ואיך הוא הפך מ"תיק בזק" ל"תיק תפור" ומחורר? - כאן

הספינים והשקרים בתיק 4000 חזרו. הם חלק מניסיון הפיכה שלטונית שיש לחקור - כאן

סודות ושקרים בפרקליטות והיועמ"ש: מי היה ב"ניגוד עיניינים" בתיק 4000? - כאן

תיק 4000 יושלך לפח האשפה של ההיסטוריה עקב חקירה רשלנית ללא מסמכים - כאן

תיק 4000: מסמר נוסף ענק לארון הקבורה שלו (פרי חשיפה של אלי ציפורי) - כאן

תיק 4000: בעיות זיכרון, חקירה משובשת ושקרים המכוונים להפיכה שלטונית! - כאן

חשיפות חדשות בעקבות הדלפת עדויות שלמה פילבר - "עד המדינה" בתיק 4000 - כאן






 
זרקור חברות
 
פורטינט
 
NORDVPN
 
Telecom Expert
 
טלקום אקספרטס
 
NordVPN
 
עדן אימון עסקי
 
כמה זה? השוואת מחירים
 
PIXABAY
 
Telecom Experts
 
טלי וייס
 
 
Slideshare Linkedin Twitter
Youtube Instagram Facebook
Google+ live Zappix
Bitly Vimeo Pinterest
אנדרואידאנדרואיד-ברקוד אפל ברקודאפל

 
 מפת הביטקוין   מהירות גלישה Your IP שירותנט
לייבסיטי - בניית אתרים