סלקום חותמת הסכם לרכישת גולן טלקום - השלכות ומסקנות ראשוניות

דף הבית >> דעות ומחקרים >> אנליסטים >> סלקום חותמת הסכם לרכישת גולן טלקום - השלכות ומסקנות ראשוניות
סלקום חותמת הסכם לרכישת גולן טלקום - השלכות ומסקנות ראשוניות
מאת: ערן יעקובי, 5.11.15, 12:50ערן יעקובי

גולן טלקום של היום בבוקר היא לא אותה גולן טלקום שהכרנו עד לפני כחצי שנה. אין רגע דל בשוק התקשורת וקצב האירועים מסחרר. ניתוח מפוקח של עסקת סלקום לרכישת גולן טלקום מאנליסט התקשורת - ערן יעקובי (בתמונה).
 
להלן התייחסותנו להודעת הבורסה שפרסמה הבוקר סלקום:

רקע:

סלקום מפרסמת, שהיא נכנסת להסכם עם גולן טלקום לרכישת 100% ממניות החברה (כ-50% מיכאל גולן ואחיו והשאר אצל קסביה ניאל ומשפחת פריינטה).
  • תמורת הרכישה תהיה כ-1.17 מיליארד ש"ח.
  • לגולן טלקום כ-900 אלף מנויים והיא צפויה לסיים את 2015 עם כ-500 מיליון ש"ח הכנסות. שיעור הנטישה ב-4 הרבעונים האחרונים מפתיע לטובה ועמד על 32%. ה-ARPU לא רחוק מזה של הוט-מובייל ועומד על 53 ש"ח.
  • מכיר הרכישה מבטאEV  לגולן טלקום של כ-1 מיליארד ש"ח ומכפיל 5 על ה-EBITDA של 2015 (כ-200 מיליון ש"ח).
  • סלקום מתכוונת לשמר את מותג "גולן טלקום" כמותג הדיסקאונט שלה ולכבד את החוזים מול המנויים הקיימים שלה. נזכיר, שבניגוד לפרטנר ופלאפון, סלקום מעולם לא הקימה מותג דיסקאונט.
  • כ-400 מיליון ש"ח מתוך הסכום, שישולם לבעלי המניות של גולן טלקום, ישולם כנגד אג"ח להמרה (5 שנים) למניות סלקום (לפי מחיר השוק, שייסגר לאחר סגירת העסקה ובדיסקאונט מסויים.
  • הריבית השנתית עד להמרה (המרה אפשרית לאחר שנתיים מיום סגירת העסקה) תעמוד על 3.5% ותשולם פעמיים בשנה. לסלקום תהיה האפשרות לשלם למוכרים מחיר שוק במקום להנפיק להם מניות.
  • גולן טלקום תמשיך לשלם על נדידה פנים-ארצית כ-21 מיליון ש"ח בחודש החל מינואר הקרוב עד לסגירת העסקה, או עד לפקיעת ההסכם אם לא ייסגר תוך 12 חודשים (המוקדם מביניהם).
  • אם לא תיסגר העסקה, גולן טלקום תשלם לסלקום 600 מיליון ש"ח (הכוללים גם את החוב, שנצבר עד כה בגין שימוש ברשת סלקום).
להלן נתונים, שפורסמו בהודעת הבורסה על מספרי גולן טלקום כפי שזו דיווחה במהלך המו"מ:
הנתונים של גולן טלקום
מצ"ב קישור למצגת, שפרסמה סלקום במאיה לגבי הרכישה – כאן.  
 
דעתנו:

לגבי העסקה עצמה: כתבנו לאחרונה, ששווי גולן טלקום כ-Stand alone company צריך להיות קרוב ל- 500 מיליון ש"ח ואז גם לא היו לנו הנתונים.

בנוסף, כתבנו, שלמפעיל קיים ולאור ההפסד הפוטנציאלי מאי רכישת מנויי גולן, יהיה כנראה שווה לשלם יותר וסלקום צפויה וצריכה, תוך גידור העסקה, להיות האגרסיבית ביותר.
 
מה סלקום רואה בעסקה ולמה היא משלמת את הסכום שננקב?
  • ראשית, סלקום רואה בסיס מנויים של כ-900 אלף מנויים והזדמנות להיות שחקן הסלולר הגדול המובהק בשוק. שנית, לבסיס המנויים הזה ניתן גם לשווק חבילות נוספות של תקשורת קווית וסלקום TV. כמו כן, בעתיד ניתן יהיה לשווק את מותג "גולן טלקום" כבסיס לפלטפורמת M2M התופסת תאוצה ברחבי העולם (אפשר לקרוא על כך מדיווחי טליט ואחרים העוסקים בתחום). להערכתנו, בסיס המנויים של גולן טלקום לא יישאר ברמתו הנוכחית לאחר הרכישה כתוצאה מנטישה של מנויים מוחים. אולם, סביר להניח, שסלקום תעשה כל מאמץ, כאמור, לשמר כמה שיותר מבסיס המנויים הנרכש.
  • רכישת גולן ע"י שחקן אחר בענף הייתה מחסלת בכל מקרה את הנדידה הפנים ארצית על רשת סלקום. בהיוון סכום של 120 מיליון ש"ח דמי רכיבה לעוד 7 שנים לפחות, מובן למה לסלקום היה כדאי "להתנפל" על גולן טלקום – סכומים אלה כנראה משוקללים ב-EBITDA  של גולן המוצגת במצגת. לפיכך, הסכום, שמשלמת סלקום עבור 100% ממניות גולן, צריך להיכנס לפרופורציית הסינרגיות, שהיא רואה מול העיניים.
  • בטווח הבינוני-ארוך אמורה סלקום להיות חלוצת השיקום של תעשיית הסלולר ולכן רוצה להוביל את השוק מבחינת היתרון לגודל.
  • סלקום מגדרת עצמה בעסקה: כל הסיכון עובר לגולן טלקום – המדינה תדרוש סכומים של כ-270 מיליון חזרה עבור התדרים? גולן טלקום תשלם. העסקה לא תצא לפועל מסיבות כאלו או אחרות? גולן טלקום תשלם קנס הכולל בתוכו את כל החובות לסלקום.
לסיכום: עבור סלקום המחזיקה בחוב של גולן וככזו הצריכה עוד רצועת תדרים ובסיס מנויים, כאשר ממול עומדת העובדה, שדמי הנדידה הפנים ארצית במילא ייעלמו, סלקום משלמת מחיר ראוי (מכפיל EBITDA 5 בעסקת M&A מגודרת היטב) ורואה הזדמנות אדירה מבחינתה בהיבט של מיקומה בשוק התקשורת העתידי.
 
הנעלם העיקרי בעסקה: הרגולטור
לא מעט נכתב גם כאן אבל בעיקר במדיה על מידת הסבירות שבאווירה הקיימת במדינת ישראל, מי מהרגולטורים ייקח על עצמו לאשר את העסקה. אז ננסה לעשות קצת סדר:
  • בראש ובראשונה מי שמבקש למכור את החברה הוא מיכאל גולן ואין לכך עידוד מאף רגולטור. רוצה להגיד, אם הבעלים רוצה לצאת מהשוק זו זכותו ועכשיו צריך לנתח את האפשרויות הקיימות. יותר מכך אוסיף, שלא משנה מה תהיה החלטת הרגולטור וגם אם לא ייאשר את העסקה, גולן טלקום של היום בבוקר היא לא אותה גולן טלקום שהכרנו עד לפני כחצי שנה. אם האסטרטגיה היא אקזיט והממונה לא ייאשר, אז צריך לעבור לאסטרטגיה של הישרדות ואז כנראה, שצריך להעלות מחירים על מנת לשרוד את השוק המקומי וגם להתמודד עם אחוז נטישה קצת יותר גבוה ממה שהתרגלה גולן טלקום עד היום. בקיצור גם גולן טלקום בסוג של מילכוד, אבל גם הרגולטור.
  • מהן החלופות של הממונה על ההגבלים ו/גם משרד התקשורת? אם לא מאשרים לסלקום, בוודאי שלא ייאשרו לפלאפון לרכוש את גולן טלקום, לאור ההשתייכות לקבוצת בזק. פרטנר לא מעוניינת כרגע לרכוש את גולן טלקום ולכן זו לא אופציה והיא גם לא שונה מהותית מסלקום עבור הרגולטורים. נשארנו עם HOT Mobile – לכאורה השחקנית הקטנה בענף. עם זאת חייבים לראות את התמונה הגדולה: הרגולטורים פועלים להרחבת התחרות בשוק הקווי/טלוויזיה. רפורמת הסלולר הורידה את המתחרות הפוטנציאליות הגדולות על הברכיים. כך ,שהיום קבוצת הוט חזקה יותר מכל חברה סלולרית בודדת אחרת. ולכן גם הסבירות כאן לא גבוהה. אפשר כבר להבין, שהשוק הסיטונאי הקווי בישראל הוא לא משוש נפשן של המתחרות בבזק והוט... אקספון אמורה להיות החלום הרטוב של הרגולטורים כרוכשת של גולן. אולם, כרגע היא לא במשחק בכלל ותקוות הרגולטור צריכה להיות, שאקספון תמלא באופן ראוי (כזה העומד בכל תנאי הרישיון הסלולרי ועדיין מחולל תחרות) את מקומה של גולן. חלופה נוספת היא פשוט לתת לגולן לגווע לאיטה, אבל זו אפשרות לא מתקבלת על הדעת, כי אי אפשר להכריח שחקן להיות כאן אם הוא לא רוצה. החלופה של הקלות נוספות לגולן בשיתוף רשתות ובכלל, כנראה גם היא לא ראויה, לאור מה שקראנו וראינו בחודשים האחרונים לגבי התנהלות החברה. סביר גם להניח, שפרטנר והוט תערערנה על הקלות כאלו עם נימוק מספיק חזק בערכאות המתאימות. לכן, לא נראה לנו, שתהיינה הרבה ברירות לרגולטורים המקומיים בייחוד אם הם מבינים את התהליכים המתרחשים בכל מדינות ה-OECD   - חזרה לממוצע של 3 מפעילים גם במדינות גדולות יותר מישראל. נותר לקוות, שהרגולציה בישראל תעצור, תעשה חושבים, איך לא הופכים למדינת עולם שלישי מבחינת השקעה בתשתיות ואיך יוצרים תחרות ענפית כוללת ולא סקטוריאלית (סלולר לחוד, קווי לחוד וכד') ועדיין משמרים תחרות ראויה עבור הצרכן בישראל.
ומה עם מניות התקשורת?
נראה מיותר להרחיב הבוקר לאור התגובה בבורסה ולאור התובנות כאן למעלה ואלה, שסיפקנו בחודשים האחרונים. נקודת הפיתול בענף מאחורינו... כל אחד שיעשה את החשבון לגבי ה-Upside בכל מניה. לדעתנו כולם מרוויחים מהאירוע והשאלה לגבי כמה תהיה הרווחיות מנומקת יותר בעתיד לאור ההתפתחויות.
 
מאתערן יעקובימנכ"ל רוסאריו ייעוץ ומחקר
 
אנליסט



 
 
Bookmark and Share


 

לוח מודעות
מחפשים הגנה מושלמת על הגלישה הניידת והנייחת ועל הפרטיות מפני כל תוקף? הפתרון הזול והטוב בעולם - כאן.

לוח אירועים וכנסים של עולם ההיי-טק - כאן.

מחפש מחקרים? מאות מחקרים עדכניים מהשנה האחרונה מצויים כאן

מחפש תוכנות חופשיות? תוכל למצוא משחקיםתוכנות לפרטיים ותוכנות לעסקיםתוכנות לצילום ותמונות, הכל בחינם.


מעוניין לבנות ולתפעל אתר אישי או עסקי מקצועי? לחץ כאן.


 




לוח האירועים המלא לגולשים מצוי כאן.

8/1/20 - ועידת ההייטק החרדי 2020 

11/2/20 - Axis Tel Aviv 2020 

12/2/20 - Teleco 2020



 

הכי ניצפים 

דירוג הסמאטרפונים הטובים ביותר בעולם לנובמבר 2019 עפ"י Business Insider - כאן

תאגיד השידור - "עלינו". איך עשו עלינו סיבוב והשאירו את אגרת הטלוויזיה - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בתחום "השוק הסיטונאי" - פרק א': בזק - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בתחום "השוק הסיטונאי" - פרק ג' - ההפסד הצרכני - כאן

כמה מפסידים בביצועים של הפס הרחב במעבר ל"שוק הסיטונאי"? - הרבה - כאן

למה מבלבלים את המוח לציבור בנושא המכונה "שוק סיטונאי"? - כאן

למה בכלל צריך להחליף / לרכוש נתב במעבר ל"שוק סיטונאי"? - כאן

איך אני יודע כמה מגהרץ יש בחיבור LTE? מי ספק הסלולר המהיר בישראל? - כאן

חשיפת המחדל המדהים המוסתר מהציבור של הרס רשתות הסלולר - כאן

חשיפת מה שאילנה דיין לא פרסמה ב"ערוץ 2" על תעלולי השר משה כחלון - כאן

איך רבע מיליון לקוחות נפלו בפח ועברו להסדר המכונה בטעות "שוק סיטונאי" - כאן

ההגנה המושלמת על הגלישה ניידת והנייחת ועל הפרטיות מפני כל תוקף - כאן

מבחן דרך: חיבור VPN - האם זו ההגנה המושלמת על הגלישה ועל הפרטיות? - כאן

המשך חשיפת הבלוף ששמו "מהפיכת הסלולר" ואיך מסרסים את הנתונים לציבור - כאן

סיכום ביקור בסיליקון ואלי - למה 3 הגדולות משקיעות ומפתחות באותם תחומים - כאן

שלמה פילבר (עד לאחרונה מנכ"ל משרד התקשורת) - עד מדינה? הצחקתם אותי! - כאן

"יש אפליה בחקירה"? חשיפה: למה השר משה כחלון לא נחקר עד היום? - כאן

חשיפת חשד לשחיתות הדומה לזו של "תיק 4000" אך בתחום הסלולר - כאן

חשיפת ההונאה הגדולה שהובילה לכך שמוצרי התקשורת יקרים יותר בישראל - כאן

בלעדי לקוראי האתר: 1 ש"ח ליום שיחות וגלישה ללא הגבלה בחו"ל... - כאן

חשיפת מה שלא רוצים  שתדעו בעניין פריסת אנלימיטד (בניחוח בלתי נסבל) - כאן

חשיפה: איוב קרא אישר לקבוצת סלקום בדיוק מה שביבי אישר ל-Yes ולבזק - כאן

האם השר איוב קרא היה צריך בכלל לחתום על האישור, שנתן לקבוצת סלקום? - כאן

האם ביבי וקרא קבלו בכלל תמורה עבור ההטבות הרגולטוריות שנתנו לסלקום? - כאן

המסמכים בנושא בזק-Yes (תיק 4000) מוכיחים "תפירת תיק" לאיש הלא נכון! - כאן

עובדות ומסמכים המוסתרים מהציבור: האם ביבי כשר תקשורת עזר לקב' בזק? - כאן

מה מקור ה-Fake News שהביא לתפירת תיק לביבי והעלמת החשודים הנכונים - כאן

אחת הרגליים של "תיק 4000 התפור" התמוטטה היום בניצחון (כפול) של בזק - כאן

איך כתבות מפנקות הפכו לפתע לטובת הנאה שהיא מיסודות עבירת השוחד? - כאן

שערוריית הקנס הענק על בזק וחשיפת "תעודת הביטוח" של נתניהו בתיק 4000 - כאן

תיק 5000: סלקום - IBC לא תפרוס סיבים ותרכב על גב הרכוש הפרטי של בזק - כאן

ערוץ 20: "תיק תפור": אבי וייס חושף את מחדלי "תיק 4000" - כאן

התבלבלתם: גיא פלד הפך את כחלון, גבאי ואילת לחשודים המרכזיים בתיק 4000 - כאן

פצצות בתיק 4000: האם היו בכלל התנגדויות למיזוג בזק-יס? - כאן

נמצא מסמר נוסף בארון הקבורה של תיק 4000 התפור - כאן

נחשפה עוד עובדה חשובה בדרך אל ההלוויה של תיק 4000 - כאן

תיק 4000 לא הושלם: האם היועמ"ש קיבל את כל המידע הנחוץ לחקר האמת? - כאן

תיק 4000: גם תקנות התקשורת התומכות בגרסת נתניהו לא נכללו בחקירה - כאן

חשיפת שקרים נוספים בתיק 4000: הטעיית הציבור נמשכת ללא הרף - כאן

תיק 4000: נחוצה ועדת חקירה ממלכתית לגבי "אישום" שר התקשורת - נתניהו - כאן

תיק 4000: חשיפת "דבר ראשון" בעניין היועמ"ש - היבטים חמורים חדשים - כאן

תיק 4000: היועמ"ש לממשלה אישר "מיזוג" בזק-יס. צריך ועדת חקירה ממלכתית - כאן

אוסף הטעויות בתיק 4000: "אני מאשים" - לא חתרו כלל לגילוי המאת - כאן

שערוריית תיק 4000: איך יש 2 גרסאות שונות של כתב החשדות של היועמ"ש? - כאן

ערוץ 20: אבי וייס חשף טענות שגויות בכתב החשדות נגד רוה"מ בתיק 4000 - כאן

תיק 4000: חשיפת מסמך נוסף שיסייע גם הוא לחיסול תיק 4000 התפור - כאן

ערוץ 20: אבי וייס ואלי ציפורי חשפו שקרי הפרקליטות לגבי ההדלפות בתיק 4000 - כאן

תיק 4000: מתי מדוע ואיך הוא הפך מ"תיק בזק" ל"תיק תפור" ומחורר? - כאן

הספינים והשקרים בתיק 4000 חזרו. הם חלק מניסיון הפיכה שלטונית שיש לחקור - כאן

סודות ושקרים בפרקליטות והיועמ"ש: מי היה ב"ניגוד עיניינים" בתיק 4000? - כאן

תיק 4000 יושלך לפח האשפה של ההיסטוריה עקב חקירה רשלנית ללא מסמכים - כאן

תיק 4000: מסמר נוסף ענק לארון הקבורה שלו (פרי חשיפה של אלי ציפורי) - כאן

תיק 4000: בעיות זיכרון, חקירה משובשת ושקרים המכוונים להפיכה שלטונית! - כאן

חשיפות חדשות בעקבות הדלפת עדויות שלמה פילבר - "עד המדינה" בתיק 4000 - כאן

האם "תיק 4000" התפור אכן בדרכו ל"פח האשפה של ההסטוריה"? - כאן

חשיפת הכזבים של היועמ"ש מול האמת המוכחת לגבי ההדלפות בתיק 4000 - כאן

פוטש בשידור חי: את מי שהיה צריך לעצור ולחקור זה את "עד המדינה" פילבר! - כאן

תיק 4000: האם נוכל לנחש שהחשיפה כאן תהיה הגרזן הסופי שיפרק את התיק? - כאן

תיק 4000: הביזיון של כתב האישום הבדיוני דורש ועדת חקירה ממלכתית - כאן

האמת המוסתרת מהציבור בתיק 4000: פירוט 20 שקרים / אלי ציפורי ואבי וייס - כאן

איך זה שהיחיד שדיווח אמת בפרשה שהתפתחה לתיק 4000 - קיבל כתב אישום? - כאן





 
זרקור חברות
 
פורטינט
 
NORDVPN
 
Telecom Expert
 
טלקום אקספרטס
 
NordVPN
 
עדן אימון עסקי
 
כמה זה? השוואת מחירים
 
PIXABAY
 
Telecom Experts
 
טלי וייס
 
 
Slideshare Linkedin Twitter
Youtube Instagram Facebook
Google+ live Zappix
Bitly Vimeo Pinterest
אנדרואידאנדרואיד-ברקוד אפל ברקודאפל

 
  מהירות גלישה Your IP שירותנט
לייבסיטי - בניית אתרים