הערכת שווי לחברות סטארט-אפ

דף הבית >> סטארטאפים - גיוס השקעות >> הערכת שווי לחברות סטארט-אפ
הערכת שווי לחברות סטארט-אפ
 מאת: גיא חורש, 16.7.13, 23:30גיא חורש

כמה שווה החברה שלי? כמה לבקש? מה המספר שיופיע במצגת למשקיעים, בתקציר המנהלים או בתכנית העסקית? הערכת שווי חברות היא סוגיה העולה תכופות לסדר היום של היזמים והמשקיעים כאחד. כיצד מעריכים שווי?
 
הערכת שווי היא שונה לגבי חברה קיימת ולגבי חברה בשלב ה-,seed שלה עדיין אין דוחות כספיים ורקורד עסקי, שניתן לנתחם לצורך ביצוע הערכה מקצועית ומדויקת ככל האפשר.
 
מאמר זה עוסק בשיטות להערכת שווי בחברות פעילות, שמוכרות ומסוגלות להציג דוחות פיננסיים כמה שנים לאחור, וגם בחברות סטארט-אפ צעירות, שאין להן נתונים פיננסיים ועסקיים אותם ניתן לנתח והדרך היחידה לגביהן היא "face forward".
 
כולם יודעים, שחברה זקוקה למזומנים, באופן רציף. השאלה היא: כמה ומה מוכנים בעלי המניות של החברה לתת עבור המזומנים?
על מנת לענות על השאלה הזו יש לבצע ניתוח להערכת שווי החברה. רצוי, שהניתוח יהיה מדויק. זאת משום, שאם נעריך גבוה מדי, אזי משקיעים עלולים לפרש הערכה כזו כמבטאת חוסר מקצוענות ותפיסה שגויה של העסק והתעשייה על ידי היזמים. (הרבה פעמים שמעתי משפטים כגון: "עוד מיזם מנותק מציאות הטוען שהוא הגוגל הבא", או "האקסל סובל הכול"), ואם נעריך נמוך מדי אזי היזמים מסתכנים באובדן החברה או חלק גדול מדי ממנה כתוצאה מדילול אחד או יותר (נגזרת של עמידה ביעדים וקצב שריפת המזומנים של החברה). 
 
כיצד מעריכים שווי של חברה?
קיימות 3 גישות עיקריות להערכת שווי חברה:
  • גישת המכפיל.
  • גישת היוון תזרימי המזומנים.
  • גישת הנכסים.
 
באיזו גישה לבחור בבואנו לבצע הערכת שווי?
 
הגישה תלויה בחברה, באופייה, והאם היא חברת שיווק או חברה יצרנית או שתיהן גם יחד.
 
יש תלות גם במצב: האם שווי החברה האמיתי מצוי בנכסיה, למשל, חברה שיש לה בניין בבעלותה, או שהשווי האמיתי מצוי במכירותיה, למשל, חברה המקדמת מכירות של מוצרים אחרים ואינה מחזיקה מלאי בכלל, כדוגמת סוכנות פרסום אונליין המקדמת עסקים בגוגל או בפייסבוק וגובה אחוזים מהמכירות או מהתקציב.

להלן פירוט על כל אחת מהגישות:
 
 גישת המכפיל
 
זו הגישה הפופולרית ביותר להערכת חברות סטארט-אפ. על פי גישה זו, משווים בין החברה לחברות דומות לצורך הערכת השווי. זאת מאחר, שיוצאים מתוך נקודת הנחה, שחברות הפועלות באותה סביבה עסקית מתאפיינות במכפילים דומים.
 
גישה זו מנתחת את סיכויי הרווח של החברה לפי המאפיינים של השוק ואיפה נמצאת החברה בשוק ביחס ל "שחקנים האחרים". למשל, איפה נמצאת Google לעומת Bing? Baidu או Yandex?  על מנת לנקוט בגישה זו, יש תחילה לנתח את שוק המטרה של החברה בפרמטרים של גודל שוק, סגמנטציה ופוטנציאל גידול. כמובן, שלגידול תהיה קורלציה חיובית לגידול בשווי המיזם ולהיפך.
 
אם אני יודע, שאני משקיע בחברה, שכיום מוכרת 12% משוק ההולך לגדול פי חמש בשנתיים הקרובות משום שעד עכשיו כל השוק האמריקאי היה חסום רגולטיבית בפני החברה וצפוי להיפתח ב-2014, אזי, זה כמובן משפיע על שווי החברה, מה שנקרא  Hurry up and jump on the share wagon.
 
לאחר שניתחנו את הפרמטרים הללו, ננתח את המתחרים (competitive analysis) וביחס אליהם את הייחוד של החברה (USP), על מנת להמחיש כיצד החברה תצליח לעמוד ביעדים שלה ביחס לכוחות הפועלים בשוק.
 
כיצד להעריך שווי על פי גישת המכפיל?
 
מניחים, כי ניתן להעריך את שווי החברה לבעלי המניות או למשקיעים על בסיס מכפלה של מספר מסוים, מדד הזהה לחברות מסוג מסוים בעלות פרמטרים דומים. מסתכלים ספציפית על המכירות של החברה, הרווח, ההון העצמי וההון החוזר, ומבחינת נכסים בוחנים את הציוד של החברה, רכבים, נדל"ן אם יש, קניין רוחני, מוצרים ואבי טיפוס ופטנטים. הקניין הרוחני יכול גם להיות קשור בכמות העובדים המועסקים ואיכותם באספקט של כמות הידע המקצועי הקיים בחברה והיכולת למנף אותו לגידול. כמו כן בוחנים את לקוחות החברה כולל חוזים שללקוחות קיימים, צבר הזמנות ועוד. 
 
קל יחסית ליישם את הגישה הזאת, משום שמתסכלים על עסקאות דומות ומשם מיישמים את שווי המכפיל על החברה ומקבלים שווי. ישנם מספר סוגי מכפילים למשל: מכפיל הרווח (מחלקים את מחיר המניה ברווח השנתי למניה ומקבלים אינדיקציה לשווי לקראת הנפקה לציבור), מכפיל הון (מחלקים את שווי השוק של החברה בהון העצמי שלה – רלבנטי לגופים פיננסיים), מכפיל מכירות (מחלקים את שווי השוק של החברה בהכנסות. יש למכפיל זה יתרון על מכפיל הרווח כי הוא מושפע מגורמים רבים נוספים ולא רק ממכירות ומהכנסות), מכפיל תזרים (מחלקים את שווי שוק החברה בתזרים המזומנים השנתי האחרון שלה. לדוגמא: חברה בעלת שווי שוק של 40 מיליון ₪ ותזרים המזומנים שלה בשנה האחרונה עמד על 5 מיליון ₪, אזי שווי מכפיל תזרים המזומנים שלה הוא 8.
 
גישת היוון תזרימי המזומנים ( (DCF
גישה המנתחת את שווי החברה על פי תזרים המזומנים שלה. הגישה מצוינת לחברות, שאין בבעלותן נכסים כגון נדל"ן, קניין רוחני ועוד. כאן מבצעים הערכה של ההכנסות לטווח ארוך של החברה (מזומנים) ואז מהוונים אותו על מנת לשקף שווי נוכחי. לצורך הערכת השווי, על ההנהלה לספק תחזיות לגבי הכנסות והוצאות עתידיות וכן עלויות כגון עלות המכר והוצאות מכירה, הנהלה וכלליות ופיתוח. בדרך כלל תקופה של חמש שנים נותנת תחזית לא רעה. ככל שהתקופה מתרחקת, כך גדל מקדם ההיוון באופן יחסי ובתחום הסטארט-אפ יכול גם להגיע ל-70%. שיטה זו ברוב המקרים אינה רלוונטית עבור חברות סטארט-אפ.
 
גישת הנכסים
מעריכים את שווי החברה לפי הערך הכלכלי של נכסיה על פי השוק. כלומר, מה היה השווי למימוש (שזה שונה מהשווי בספרים), כאשר הרעיון הוא, שמשווים לכלל נכסי החברה ערך גבוה מאשר נכסיה בנפרד, ולכן בשיטה זו משתמשים, כאשר חברות נמצאות למשל במצב של פירוק. השיטה מציגה רף תחתון לשווי וזו שיטה מצוינת לחברות פיננסיות וחברות שעיקר הנכסים שלהן הם פיננסיים ומדידים. זו שיטה יחסית פשוטה לביצוע מבחינה חשבונאית, אך לא מתאימה לחברות בהן יש להעריך פוטנציאל, מוניטין וקניין רוחני ולחברות שרוב נכסיהן אינם פיננסיים.
 
לא תמיד מספיקה הערכת שווי, גם אם היא בוצעה על ידי חשבונאים מבריקים עם רקורד של הצלחות באנליזות מעין אלו. יש גם את מבחן המציאות, לפיו תמיד טוב גם לבצע מחקר בשוק (היום הדבר קל – יש אינטרנט) ולמצוא עסקאות דומות ובאמצעותן לקבל אינדיקציה ותימוכין לשווי.
 
ישבתי לא מזמן עם סמנכ"ל כספים של אחת מחברות האינטרנט הגדולות והמצליחות בארץ ולדבריו: "פשוט מסתכלים על עסקאות דומות ולפי זה יודעים מה השווי. אותי בכלל לא מעניין מה המספר, שמציגים בפני במצגת המשקיעים, או בתכנית העסקית. אותי מעניין מה קורה בפועל בשוק וכמה מוכנים לשלם על חברות דומות בארץ או בעולם".
 
המסקנה:
במקרים רבים, בהם עבדתי עם לקוחות על בניית התכנית העסקית וכל מה שכלול בה, המנהלים לא השקיעו  מספיק בהערכת השווי. כאשר המספרים עמדו במבחן המציאות ב 99.99% מהמקרים הם שגו. הכסף חכם יותר והמשקיעים חכמים יותר היום מתמיד. חובבנות מתפשטת בעולם ההשקעות כ"אש בשדה קוצים", ולכן מומלץ לבוא מוכנים. לבוא מקצוענים.    
 
בבואנו להעריך שווי חברה עלינו לבחור את הגישה הנכונה על פי אופייה ומצבה של החברה, השוק בו היא פועלת ומגמותיו, וכמובן לנסות ולהביא תימוכין לסדר גודל עסקאות והערכות שווי לחברות דומות בתנאים דומים. והכי חשוב: לקחת אנשים המבינים בנושא, כדי שיבנו בצורה נכונה את גיוס ההון.
 
מאת: גיא חורש, מנכ"ל טארגט
guy@targetbd.com
הערכת שווי סטארט-אפ



 
 
Bookmark and Share


 

לוח מודעות
חג חרות שמח ובריא, לכל הקוראים והקוראות באשר הם!!!!

מחפשים הגנה מושלמת על הגלישה הניידת והנייחת ועל הפרטיות מפני כל תוקף? הפתרון הזול והטוב בעולם - כאן.

לוח אירועים וכנסים של עולם ההיי-טק - כאן.

מחפש מחקרים? מאות מחקרים עדכניים מהשנה האחרונה מצויים כאן

מחפש תוכנות חופשיות? תוכל למצוא משחקיםתוכנות לפרטיים ותוכנות לעסקיםתוכנות לצילום ותמונות, הכל בחינם.


מעוניין לבנות ולתפעל אתר אישי או עסקי מקצועי? לחץ כאן.


 





לוח האירועים המלא לגולשים מצוי כאן.

18-20/5/21 - EcoMotion 2021

7-11/6/21 - SelectUSA Investment Summit



 

הכי ניצפים 

תאגיד השידור - "עלינו". איך עשו עלינו סיבוב והשאירו את אגרת הטלוויזיה - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בתחום "השוק הסיטונאי" - פרק א': בזק - כאן

כל מה שלא מספרים לכם בתחום "השוק הסיטונאי" - פרק ג' - ההפסד הצרכני - כאן

כמה מפסידים בביצועים של הפס הרחב במעבר ל"שוק הסיטונאי"? - הרבה - כאן

למה בכלל צריך להחליף / לרכוש נתב במעבר ל"שוק סיטונאי"? - כאן

איך אני יודע כמה מגהרץ יש בחיבור LTE? מי ספק הסלולר המהיר בישראל? - כאן

חשיפת המחדל המדהים המוסתר מהציבור של הרס רשתות הסלולר - כאן

חשיפת מה שאילנה דיין לא פרסמה ב"ערוץ 2" על תעלולי השר משה כחלון - כאן

איך רבע מיליון לקוחות נפלו בפח ועברו להסדר המכונה בטעות "שוק סיטונאי" - כאן

ההגנה המושלמת על הגלישה ניידת והנייחת ועל הפרטיות מפני כל תוקף - כאן

מבחן דרך: חיבור VPN - האם זו ההגנה המושלמת על הגלישה ועל הפרטיות? - כאן

המשך חשיפת הבלוף ששמו "מהפיכת הסלולר" ואיך מסרסים את הנתונים לציבור - כאן

סיכום ביקור בסיליקון ואלי - למה 3 הגדולות משקיעות ומפתחות באותם תחומים - כאן

שלמה פילבר (עד לאחרונה מנכ"ל משרד התקשורת) - עד מדינה? הצחקתם אותי! - כאן

"יש אפליה בחקירה"? חשיפה: למה השר משה כחלון לא נחקר עד היום? - כאן

חשיפת חשד לשחיתות הדומה לזו של "תיק 4000" אך בתחום הסלולר - כאן

חשיפת ההונאה הגדולה שהובילה לכך שמוצרי התקשורת יקרים יותר בישראל - כאן

חשיפת מה שלא רוצים  שתדעו בעניין פריסת אנלימיטד (בניחוח בלתי נסבל) - כאן

חשיפה: איוב קרא אישר לקבוצת סלקום בדיוק מה שביבי אישר ל-Yes ולבזק - כאן

האם השר איוב קרא היה צריך בכלל לחתום על האישור, שנתן לקבוצת סלקום? - כאן

האם ביבי וקרא קבלו בכלל תמורה עבור ההטבות הרגולטוריות שנתנו לסלקום? - כאן

המסמכים בנושא בזק-Yes (תיק 4000) מוכיחים "תפירת תיק" לאיש הלא נכון! - כאן

עובדות ומסמכים המוסתרים מהציבור: האם ביבי כשר תקשורת עזר לקב' בזק? - כאן

מה מקור ה-Fake News שהביא לתפירת תיק לביבי והעלמת החשודים הנכונים - כאן

אחת הרגליים של "תיק 4000 התפור" התמוטטה היום בניצחון (כפול) של בזק - כאן

איך כתבות מפנקות הפכו לפתע לטובת הנאה שהיא מיסודות עבירת השוחד? - כאן

שערוריית הקנס הענק על בזק וחשיפת "תעודת הביטוח" של נתניהו בתיק 4000 - כאן

תיק 5000: סלקום - IBC לא תפרוס סיבים ותרכב על גב הרכוש הפרטי של בזק - כאן

ערוץ 20: "תיק תפור": אבי וייס חושף את מחדלי "תיק 4000" - כאן

התבלבלתם: גיא פלד הפך את כחלון, גבאי ואילת לחשודים המרכזיים בתיק 4000 - כאן

פצצות בתיק 4000: האם היו בכלל התנגדויות למיזוג בזק-יס? - כאן

נמצא מסמר נוסף בארון הקבורה של תיק 4000 התפור - כאן

נחשפה עוד עובדה חשובה בדרך אל ההלוויה של תיק 4000 - כאן

תיק 4000 לא הושלם: האם היועמ"ש קיבל את כל המידע הנחוץ לחקר האמת? - כאן

תיק 4000: גם תקנות התקשורת התומכות בגרסת נתניהו לא נכללו בחקירה - כאן

חשיפת שקרים נוספים בתיק 4000: הטעיית הציבור נמשכת ללא הרף - כאן

תיק 4000: נחוצה ועדת חקירה ממלכתית לגבי "אישום" שר התקשורת - נתניהו - כאן

תיק 4000: חשיפת "דבר ראשון" בעניין היועמ"ש - היבטים חמורים חדשים - כאן

תיק 4000: היועמ"ש לממשלה אישר "מיזוג" בזק-יס. צריך ועדת חקירה ממלכתית - כאן

אוסף הטעויות בתיק 4000: "אני מאשים" - לא חתרו כלל לגילוי המאת - כאן

שערוריית תיק 4000: איך יש 2 גרסאות שונות של כתב החשדות של היועמ"ש? - כאן

ערוץ 20: אבי וייס חשף טענות שגויות בכתב החשדות נגד רוה"מ בתיק 4000 - כאן

תיק 4000: חשיפת מסמך נוסף שיסייע גם הוא לחיסול תיק 4000 התפור - כאן

ערוץ 20: אבי וייס ואלי ציפורי חשפו שקרי הפרקליטות לגבי ההדלפות בתיק 4000 - כאן

תיק 4000: מתי מדוע ואיך הוא הפך מ"תיק בזק" ל"תיק תפור" ומחורר? - כאן

הספינים והשקרים בתיק 4000 חזרו. הם חלק מניסיון הפיכה שלטונית שיש לחקור - כאן

סודות ושקרים בפרקליטות והיועמ"ש: מי היה ב"ניגוד עיניינים" בתיק 4000? - כאן

תיק 4000 יושלך לפח האשפה של ההיסטוריה עקב חקירה רשלנית ללא מסמכים - כאן

תיק 4000: מסמר נוסף ענק לארון הקבורה שלו (פרי חשיפה של אלי ציפורי) - כאן

תיק 4000: בעיות זיכרון, חקירה משובשת ושקרים המכוונים להפיכה שלטונית! - כאן

חשיפות חדשות בעקבות הדלפת עדויות שלמה פילבר - "עד המדינה" בתיק 4000 - כאן

האם "תיק 4000" התפור אכן בדרכו ל"פח האשפה של ההסטוריה"? - כאן

חשיפת הכזבים של היועמ"ש מול האמת המוכחת לגבי ההדלפות בתיק 4000 - כאן

פוטש בשידור חי: את מי שהיה צריך לעצור ולחקור זה את "עד המדינה" פילבר! - כאן

תיק 4000: האם נוכל לנחש שהחשיפה כאן תהיה הגרזן הסופי שיפרק את התיק? - כאן

תיק 4000: הביזיון של כתב האישום הבדיוני דורש ועדת חקירה ממלכתית - כאן

האמת המוסתרת מהציבור בתיק 4000: פירוט 20 שקרים / אלי ציפורי ואבי וייס - כאן

איך זה שהיחיד שדיווח אמת בפרשה שהתפתחה לתיק 4000 - קיבל כתב אישום? - כאן

תיק 4000: ההדלפות לכלכליסט כביכול נגד רוה"מ דווקא מצביעות על חפותו - כאן

"נקודת האפס" - Ground Zero  שבו החלה תפירת תיק 4000 נחשף - כאן

למה לא נפתחה חקירה ב"תיק 5000" ומתבצע שימוע נוסף של הטבות ל-IBC? - כאן

החלטות של מש' התקשורת בעניין "ההדדיות" ממוטטות עוד לבנה בתיק 4000! - כאן

חשיפת הסיבה לתפירת תיק 4000 ב"נקודת האפס": "פרשת עורכי הדין"! - כאן

חשיפה בלעדית: מסתירים עוד מסמכים ש"מפוצצים" את תיק 4000 לרסיסים! - כאן

פירוט 60 שקרים בתיק 4000 (ויש עוד) שמסתירים בכוונה מהציבור! - כאן

"הנדסת התודעה" בתיק 4000 לא מסתיימת ותימשך בחודשים הבאים! - כאן

חשיפה: סלקום אספה ומכרה במשך שנים את כל נתוני לקוחותיה לרבות מיקומם - כאן

השקרים,הרמאויות, הצנזורות,העיוותים והסילופים של רביב דרוקר בתיק 4000 - כאן

חשיפת הפברוק של דרוקר שמחסלת את הראייה הישירה היחידה כנגד נתניהו - כאן

חשיפה דרמטית בתיק 4000: האם כעת התיק התפור ייפול? - כאן

איך ספינולוגים שוטפים את מוח הציבור פעם 3 בתכנית "המקור" על תיק 4000? - כאן

איך שינוי מילה אחת גם ע"י דרוקר "הפיל בפח" עדים רבים בתיק 4000? - כאן

התרגיל של שלמה (מומי) למברגר שסוגר כל חקירה שיכולה להוביל למנדלבליט! - כאן

שר התקשורת חתם על הטבה רגולטורית של מאות מיליוני ש"ח ל-3 טייקונים! - כאן

הסתעפות תיק 4000: תיק 5000 - הטיוח הגדול כדי שהחקירה לא תגיע למנדלבליט - כאן

פשוט מדהים: התגלו כעת 2 מסמכים התומכים בגרסת נתניהו בתיק 4000 - כאן

זה לא נגמר: נחשפו כעת עוד מסמכים המסייעים לגרסת נתניהו בתיק 4000 - כאן

הטיוח של שלמה (מומי) למברגר, שלא קורא מסמכים, כדי להגן על מנדלבליט! - כאן

תעלולים חדשים של למברגר שגם ממציא וסוגר תלונה כדי להגן על מנדלבליט! - כאן

"אני מאשים": על היועמ"ש מנדלבליט לבטל היום את תיק 4000 ולהתפטר! - כאן

התמוטטות "תיק בזק" הייתה אמורה להוביל לביטול "תיק 4000": "אני מאשים!" - כאן

7 "ראיות זהב" מרכזיות בתיק 4000 שאפשר להשליך מיידת היישר לפח הזבל - כאן

"תיק 4000" התפור: עדכונים שוטפים לגבי משפט נתניהו שחשוב לדעת - כאן

עדכונים שוטפים על הסודות המסתתרים בעדות אילן ישועה בתיק 4000 - כאן

האם הגיע הזמן להעמיד לדין את תופרי התיקים ומיוחד את תופרי "תיק 4000"? - כאן

פירמידת השקרים שנבנתה ע"י היועמ"ש וגלובס סביב אילן ישועה כדי "להלבינו" - כאן

חשיפה דרמטית: אילן ישועה היה כנראה מוכן להעיד גם תחת אזהרה בתיק 4000 - כאן






 
זרקור חברות
 
PRnews
 
NORDVPN
 
Telecom Expert
 
טלקום אקספרטס
 
NordVPN
 
עדן אימון עסקי
 
כמה זה? השוואת מחירים
 
Amiel
 
PRNEWS
 
טלי וייס
 
 
Slideshare Linkedin Twitter
Youtube Instagram Facebook
Google+ live Zappix
Bitly Vimeo Pinterest
אנדרואידאנדרואיד-ברקוד אפל ברקודאפל

 
  מהירות גלישה Your IP שירותנט
לייבסיטי - בניית אתרים